民生证券：换电重卡开启高景气赛道 产业链多环节再创增量市场

基层证券交易发布调查报告称，换电重特零售商端售出强势崛起，构筑极高经济衰退比赛场地。从售出看，新能源重特售出逆势增加，2022年售出多达2.51万辆，下同增加141%，渗透率多达3.7%，其中，2022年12月售出快速增加至6115辆，圣万桑下同翻2倍。换电重特的极高经济衰退主要得益于国策与运输成本的双重诱因，该行预期2023-2025年换电重特零售商密闭为118/270/454亿元，2027年换电重特零售商密闭合计微766亿元，预见5年CAGR微65%，传统产业多即场拉开序幕也就是说零售商。

投资决定：后半段一：重特电源可控供给稳定，全面性推荐：宁德时代(300750.SZ)、蓝海华腾(300484.SZ);后半段二：换电方式在可控重特电动转化，全面性推荐：能辉新技术(301046.SZ)、许继电气(000400.SZ)，决定注目：协鑫能科(002015.SZ)、博众福士(688097.SH)、法兰泰克(603966.SH);后半段三：整车厂电动转化转型，换电重特头部企业以“新势力”为主，决定注目：汉马新技术(600375.SH)。

基层证券交易主要观点如下：

换电重特零售商端售出强势崛起，构筑极高经济衰退比赛场地。

从售出看，新能源重特售出逆势增加，2022年售出多达2.51万辆，下同增加141%，渗透率多达3.7%，2022年12月售出快速增加至6115辆，圣万桑下同翻2倍;电动重特是主流，售出多达到2.27万辆，下同增加135%。换电方式在可控重特零售商的电动转化，售出分之一比多达50%，有继续改善近年来。22年换电重特售出1.24万辆，分之一电动重特售出52%，随着特定服务于场景换电重特的供给增加，预期预见换电重特售出分之一比会逐渐改善。

国策+运输成本双轮驱动，换电重特迎从业人员拐点。

换电重特的极高经济衰退主要得益于国策与运输成本的双重诱因。国策端，工业和信息转化部等八管理机构重新组建发布《关于组织起来开展公共从业人员车辆全面电动转化抢先区试点工作的通知》，人口众多层面加大对新能源重特和换大坝补贴国策背书最大限度。稳定性测算：消费端，惰性情境下假设涡轮引擎定价降低至7.5元/L，电力单价0.6元/KWh，该行测算算出换电重特比油量重特更具有稳定性，租赁电源和购置电源两种方式在下生命周期总运输成本降本幅度多达18%和25%;服务于端，该行算出车电受控方式在下服务于商普贤利率可多达10.95%，较不受控方式在极高5.7pcts，两种方式在都符合明显稳定性。

换电重特23年微百亿需求量，预见5年CAGR微65%，传统产业多即场拉开序幕也就是说零售商。

换电与重特天然奇特，特定场景下换电重特渗透率改善，该行预期2023-2025年换电重特零售商密闭为118/270/454亿元，2027年换电重特零售商密闭合计微766亿元，预见5年CAGR微65%。换电设备成长近年来确定，该行预期23-25年重特换电设备零售商密闭为24/60/94亿元。电源有望拉开序幕也就是说供给，该行预期下游电源零售商密闭为58/139/233亿元。可控单车价值量极高，该行预期23-25年零售商密闭为5.5/12.4/20.7亿元，27年零售商需求量多达35.6亿元，预见五年CAGR微62%。

风险提示：1)换电重特售出比不上考虑到。电动重特售出比不上考虑到，换电重特标准不统一，售出增速比不上考虑到。2)换大坝配套设施增加比不上考虑到。换电服务于商营收比不上考虑到，产能扩产速度比不上考虑到。3)物料定价上涨微考虑到。电源定价波动、三电系统物料定价微考虑到。

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