天风证券：给予王府井买入下调

2022-05-05涵证券市场竞争股份有限母公司刘章明对新街口同步进行研究并刊发了归纳报告《22Q1实现营收33.14亿同减4.08%。短期鼠疫舆论压力直接影响消费经营方式，持续强化全都途径开通意志力》，本报告对新街口说明买进分级，当前股价为22.74元。

新街口(600859)

流血事件：母公司刊发2022亚太区一季报。2022Q1母公司实现营收33.14亿元，累计减少4.08%，实现归母上年3.77亿元，累计上涨19.45%。

收入侧：1-2年末实现同增近4%，3年末份鼠疫舆论压力加剧直接影响该公司。2022Q1母公司实现营收33.14亿元，累计减少4.08%。一季度以来，母公司及旗下门店决心抛开鼠疫直接影响，借助春节旺销其间建构热点全都力以赴扩销增效，1-2年末营业收入基本上实现累计上涨3.95%。进入3年末份以来鼠疫舆论压力加剧，对母公司的该公司造成较大直接影响，3年末营业收入累计减少17.69%。分经营方式来看，三越/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现营业收入18.23/6.09/4.08/1.38/3.63亿元，分别累计改变-7.37%/9.40%/8.14%/3.77%/-15.07%。

毛现金流：母公司2022Q1毛现金流为40.94%，累计上涨0.94pct，环比减少4.08pct。分经营方式来看，三越/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现毛现金流36.04%/51.83%/67.37%/15.51%/16.10%，分别累计改变-1.05/2.95/-1.86/0.39/-5.22pct。

费用侧：母公司2022Q1其间费用率为31.80%，累计上涨7.14pct。其中，①经销商费用率为13.18%，累计上涨2.65pct；②管理工作费用率为15.90%，累计上涨2.94pct；③财务费用率为2.72%，累计上涨1.55pct。其中财务费用累计上涨122.68%，主要是本期利息收入减少直接影响引致。

利润侧：2022Q1母公司实现归母上年3.77亿元，累计上涨19.45%，归母净现金流为11.37%，累计上涨2.24pct，扣非归母上年为0.91亿，累计减少61.18%。主要原因一各个方面是受新冠鼠疫直接影响导致母公司部分地区门店这两项暂停营业直接影响引致；另一各个方面是由于母公司于2021年未完成吸收合并北京首商母母公司有限母公司（通称“首商股份”）重大资产重组事项，原首商股份系统性费用核算方法调整以及母公司本期利息收入较同期相比减少共同直接影响引致。

决心创新该公司全都途径发展，持续强化线上开通意志力。截止一季度后期，母公司全都国共有门店74家，总面积达434万平方米。在全都途径和线上开通各个方面，母公司及旗下门店减缓建设、开通非会员小程序来、企业网易等新流量途径和商品，并持续制作多种自媒体宣传线性。自营该公司各个方面，睿和龙尚品（买一手集合店该公司）抛开鼠疫直接影响，该公司生产意志力再进一步扩展。减免该公司各个方面，母公司建构减免政策前景，全都力促成新街口集团减免经营方式的整体而言发展。

投资建议21年以来母公司不遗余力前进该公司创新与新模式，虽然短期存在鼠疫扰动，但我们依旧看好母公司在22年对于市场竞争的精准把逐，有税该公司稳步前进，减免途径市场竞争营销架起顺畅。我们假设母公司2022/2023归母上年分别为14/16亿元，完全一致18x/16xPE，维持“买进”分级。

后果提示：鼠疫间歇后果、母公司该公司后果、途径拓展不及预期等

证券市场竞争之星数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，国泰君安刘越男所长制作组对该股研究较为集中，近三年假设精确度均值为73.23%，其假设2022亚太区归属上年为盈利13.4亿，根据现价换算的假设PE为19.27。

同类型盈利假设明细如下：

该股最近90天内共有7家行政部门说明分级，买进分级6家，增持分级1家；以前90天内行政部门目标均价为30.4。证券市场竞争之星估值归纳工具标示出，新街口（600859）好母公司分级为3.5星，好商品价格分级为3星，估值综合分级为3星。(分级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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