安信证券：给予贝特瑞买入评定，目标价位186.0元

2022-01-05安信证券股权有限该公司诸海滨对贝特瑞展开研究并发布新闻了研究报告《夯实电极塑料压过声望，相关联极低铬三元锂离子迎来最初增长级》，本报告对贝特瑞说明了有买断下调，认为其尽可能价位为186.00元，局限性市值为141.91元，预期上涨幅度为31.07%。

贝特瑞(835185)

最最初变化： 剥离磷酸铁锂销售业务， 夯实电极塑料压过声望+增加极低铬三元塑料降低成本。 2021 年初至今， 该公司展开了多次对外投资这两项，其中之外 5 万吨极低端人造金刚石电极塑料这两项、年产 12 万吨电极针状焦生产线、年产 8 万吨极低端人造金刚石电极系统设计创新产线、 年产 5 万吨锂电池极低铬三元锂离子塑料这两项等扩产这两项。 为更加专注于电极塑料局限性销售业务，该公司于 2021 年底中出有售了磷酸铁锂方面资产和销售业务（“天津基体”、“常州基体”），现金总价款 84443.10 万元。 此外， 2021 年第二期股权激励计划共计授予 2492 万份股票市北区场期权，共计激励390 名极低管及局限性员工， 解锁条件为 2021 年扣非归母净利润较 2020 年增长35%。 全面性来看， 2021 年是增长和蓄势之年， 产业引入硅基+增加三元降低成本，发布新闻股权激励计划，深度绑定局限性员工奠定该公司未来发展基石。

电极看点： 出有货量已经周内多年稳居全球第一，未来持续发展人造金刚石和硅基电极塑料系统设计。 该公司主要产品线为天然金刚石电极塑料、人造金刚石电极塑料和最初型硅基电极塑料。该公司拥有开采到产成品的天然金刚石电极塑料的完整文化产业，人造金刚石电极塑料和硅基电极塑料为该公司未来主要的发展方向。自2013 年起该公司的电极塑料出有货量已经周内 8 年稳居全球第一，同时， 2020年硅基电极塑料出有货量国内压过。 2021H1，该公司电极塑料意味着营收 23.9 亿元，占有总营收的 56.88%，毛利率为 36.7%， 基于品质、现有和投资者结构，电极毛利率近期压过大型企业该公司。 2021 年前三季度电极塑料售出突破 10 万吨，其中人造金刚石电极售出突破 6 万吨。 根据 DT 最初塑料，该公司 2020 年在华北地区电极塑料市北区场份额占有比约 22%，稳居大型企业第一。 此外，该公司请来制定硅碳电极国家标准，参股投资极低端人造金刚石电极系统设计创新产线，该公司的现有军事优势、上下游文化产业系统设计创新军事优势、系统设计军事优势和投资者军事优势将会大幅度加大。

锂离子看点： 极低铬三元存在性能指标军事优势， 通过 SKI、东芝等世界性投资者审核证明。 该公司锂离子塑料产品线经济体制由极低铬三元锂离子塑料和磷酸铁锂锂离子塑料两大类产品线构成， 近期相关联于研发生产低钴、极低能量密度和极低性价比军事优势的极低铬三元锂离子塑料，从研发取得成功来看，该公司锂离子塑料研发费用始终处于大型企业位居，展现出出有该公司对锂离子塑料研发的较大取得成功。 2020 年、 2021H1 锂离子塑料分别建树营收 10.42 亿元、 15.87 亿元，占有总营收约 23.4%、 37.7%。 2021 年 H1锂离子塑料毛利率大增至 17.16%。 根据中低价产业研究院的数据，原计划 2021 年华北地区锂离子塑料出有货量将约 58 万吨， 原计划 2021 年华北地区锂离子塑料市北区市北区场现有将约到 877 亿元。 该公司极低铬锂离子塑料产线通过 SKI、东芝等世界性投资者审核证明，发货量上极低铬三元对国内外大投资者均意味着突破， 此外该公司在建降低成本 5 万吨， 全面性来看极低铬三元锂离子原计划将对该公司未来经营成果产生全力影响。

投资建议： 贝特瑞以锂离子电池电极塑料和锂离子塑料为局限性产品线， 是全球大型企业声望突出有的最初能源塑料研发与厂家。近两年贝特瑞扩充了人造金刚石电极塑料的降低成本，并全力最初建硅基电极塑料和极低铬三元锂离子塑料生产线，为未来大型企业正电极塑料发展趋势展开前瞻性样式。 我们原计划该公司 2021-2023 年的收入则有 95.47 亿元、 158.17 亿元、 228.80 亿元，增速则有 114.5%、65.7%、 44.7%；净利润则有 13.72 亿元、 20.10 亿元、 28.46 亿元， 对应 PE则有 52X、 36X 和 25X， 给予买断-A投资下调。

效用提示： 现有扩张引发的管理效用、应收账款效用等