民生证券：给予金龙鱼买入评等

2022-03-24文教交易所股份有限美国公司熊航,王言海对金龙鱼进行研究并发布新闻了研究报告《2021年年度报告点评：主业平稳增长，贵金属价格出站担忧较大》，本报告对金龙鱼计算出来买入评估，当前净值为49.07元。

金龙鱼(300999)

事件：3月初23日，美国公司发布新闻2021年年度报告，上半年发挥作用盈利2262.25亿元，经销商收入+16.06%；Q4为635.00亿元，经销商收入+15.61%。上半年归母净利润41.32亿元，经销商收入-31.15%；Q4为4.51亿元，经销商收入-50.55%。上半年前提EPS为0.76元。

主业盈利平稳增长，主要产品经销商总量下跌，皆价上升。2021年上半年成本出站担忧较大，美国公司主要产品经销商皆价经销商收入提高，但仍然无法完全覆盖面积成本出站略微。毛利率及归母净利润经销商收入皆明显上升。具体看，21年食堂蔬果/饲料原料发挥作用盈利1420/825亿元，经销商收入+17.14%/+13.83%，21H2发挥作用盈利760/460亿元，经销商收入分别+13.08%/+15.03%。21年食堂蔬果/饲料原料发挥作用售出2066/2284万吨，经销商收入+3.25%/-9.23%；21H2发挥作用售出1263/1472万吨，经销商收入-1.03%/-5.35%。21年食堂蔬果/饲料原料经销商皆价6873/3612（元/吨），经销商收入+13.45%/+25.41%；21H2经销商皆价为6019/3127（元/吨），经销商收入+14.27%/+21.53%，情况是美国公司对主销产品提价造成了结构上经销商皆价经销商收入增强。

原料成本出站及产品本体发生变化压很低毛利率，美国公司缩减经销商投入缓解担忧。21年美国公司毛利率为8.18%，经销商收入-4.15ppt（21Q4为6.70%，经销商收入-6.22ppt）。21年食堂蔬果/饲料原料毛利率为8.30%/7.41%，经销商收入分别-3.20ppt/-2.22ppt。食堂蔬果多方面，（1）美国公司上调部分产品售价，但略微不足以覆盖面积成本上涨略微；（2）中高端零售产品售出受产品竞争对手助长、消费疲软等状况的不良影响较大；（3）商务中心产品复苏，很低毛利率的商务中心渠道产品售出占比增强。饲料原料多方面，（1）蔬菜采购量和量经销商收入下降，利润减少；（2）套保蔬菜相关销售业务产生一定损失。

21年美国公司经销商费用率为2.93%，经销商收入-1.42ppt（21Q4为2.63%，经销商收入-1.77ppt），情况是广告及eBay费用军费开支有所压缩。管理工作费用率为1.51%，经销商收入+0.05ppt（21Q4为1.75%，经销商收入+0.33ppt）。研发费用率为0.11%，经销商收入+0.02ppt（21Q4为0.17%，经销商收入+0.07ppt），情况是报酬薪酬和委外研发费减小。人力资源费用率为0.11%，经销商收入+0.54ppt（21Q4为0.17%，经销商收入+0.66ppt），情况是利息收入减少。

投资建议：预估22-24年美国公司发挥作用盈利2578.74/2902.37/3249.21亿元，发挥作用归母净利润76.77/89.23/104.87亿元，折合EPS分别为1.42/1.65/1.93元，现阶段净值相异22-24年PE为35/30/26倍。现阶段美国公司2022年作价很低于佐料板块43倍结构上水平（Wind一致预测，中信行业类），美国公司为食堂蔬果行业的名牌产品，食用油、米面等产品具有较强体量占有优势和品牌效应，2022年杭州、武汉、廊坊等地的中央食堂项目有望随之交付使用，美国公司当前成长性良好。综上，维持“推荐”评估。

风险提示：行业竞争对手助长，成本高极限预计，蔬果安全问题等

交易所之星辰数据中心根据近三年发布新闻的研报数据计算，文教交易所周泰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度皆值为71.01%，其预测2021年度归属净利润为盈利69.11亿，根据人口为120人换算的预测PE为38.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90几天后总共8家独立机构计算出来评估，买入评估5家，会德丰评估2家，中性评估1家；依然90几天后独立机构目标皆价为59.0。交易所之星辰作价分析方法工具显示，金龙鱼（300999）好美国公司评估为3.5星辰，好价格评估为1.5星辰，作价区域性评估为2.5星辰。(评估范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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