财说 | 毛利率创始者历史新低，广告业务首次下滑，腾讯最新财报透露了这些信息

记者 | 曹立CL

主笔 | 陈菲遐

在经历了暴跌暴涨后，搜狐控股（0700.HK）发布了最新净值。毫无不慎，这家子公司激增再次出现了放缓，连带着收益能力也太大急剧下降。受净值受到影响，3同月24日搜狐控股股市开盘跌超4%，截至午盘，晚报377.2港元/股。

2021年同月份，搜狐资本额1442亿元，累计激增8%，来得第二季度13%的增幅进一步放缓，毛利率心理压力因此凸现。样本显示，子公司单季度毛利率为40.1%创历史新低，史上首次跌破41%，引发毛利急剧下降2%。列于不作为京东股票交易受到影响的非的国际财务年度晚报告指导方针下，子公司归母收益为248.8亿元，累计急剧下降25%。

样本来源：Wind，界面新闻研究部

作为搜狐压舱石的电脑游戏销售业务，2021年同月份仍然保有了激增，本土产品和的国际产品电脑游戏收益分别激增1%和34%。在国内电脑游戏版号停发8个同月和限制电脑游戏时间段的完全，电脑游戏出航事实上成为搜狐净资产激增的最大迈出。

2021同月份，电脑游戏所在折扣服务隐没的毛利率为48.73%，比上轮版号停发的2018同月份低近4个百分点。这一上都是由于当期充值总水声累计减缓73%；另一上都可能是搜狐截图（属于折扣服务隐没）营收较小所致。现在搜狐在净值中的总是对搜狐截图这一“出血点”讳莫如深，只提激增不提营收，而在此次净值中的，搜狐暗示，“鉴于近期的产品生态，我们正采取措施提高效率价格，减缓搜狐截图财务营收。”2021年累计，搜狐截图付费会员数累计仅激增1%，在一个激增随之而来天花板的产品是否要继续取得成功巨资和真心搜狐、优酷内耗，是每一个粗大截图自营都要探究的问题。

搜狐电视广告销售业务则伴随经济周期转变和“双减”等因素所呈现了不小的疲软，2021年同月份收益累计急剧下降13%至215亿元，再次出现了自2006年实质上披露该销售业务以来的首次单季度负激增。如果列于2021年合并抓取引擎的因素所，搜狐电视广告销售业务急剧下降幅度迟早更大，其中的，SNS电视广告和媒体电视广告收益分别下滑10%和25%。资本额下滑直接引发电视广告销售业务毛利率从2020同月份的53%减到2021同月份的43%。

搜狐金融生物科技及跨国企业服务销售业务2021年同月份显出稳健，累计激增25%至480亿元。毕竟阿里云在2021同月份资本额增幅也仅为20%，这一销售业务显出仍然跑回取胜“大盘”。

在收益激增放缓同时，搜狐费用端并未有效压减，2021同月份销售费用和一般及首长预算分别累计激增16%和23%。子公司都有所述，2020年和2021年专业人才招聘竞争异常愈演愈烈，引发研发预算及聘用价格增加，原计划这将在2022年得到缓解。

此外，搜狐以外联营及合营子公司的营收也值得关注，该以外2020同月份收益为27亿元，2021同月份转为营收8亿元，主要原因是“若干该集团减轻对活动中心零售销售业务取得成功，以及确定一间从事公路交通服务行业的该集团的营收”。由于已知只用多多2021同月份财年为66.2亿元，这或许暗示了另一家活动中心零售子公司美团的净资产堪忧。

在多因素所受到影响下，搜狐总体激增放缓，看上去是“躺平”了。但这个“躺平”不乏一些主动的因素所，即子公司在主动打乱一些销售业务变现飞行速度，找到更“可持续”的发展形式。用“可持续”这一关键字抓取搜狐2019年、2020年和2021年的累计净资产年度晚报告可以发现，这一词条再次出现的次数分别是0次、3次和7次，这一关键字也许能为我们找到搜狐未来的脉络。

比如，搜狐净资产年度晚报告中的所述，“2021年QQ截图号国民生产总值运用于时间段和总截图播放量累计激增一倍以上，尽管目前的重点在于强化其他用户参与度，我们无论如何截图号会提供重要的一些子公司机会，都有粗壮截图流、直播打赏及直播电商”。都有的是，QQ截图号目前还没有引入粗壮截图流电视广告。

又比如，在跨国企业服务上都，搜狐净资产年度晚报告中的是这样描述的:“我们优先考虑扩大SaaS的销售业务规模，而非生活态度非常大的收益。鉴于产品生态的转变，我们正重定IaaS及PaaS的的发展取向，从所谓生活态度收益激增，改向以为客户建构内涵及实现高质量的激增为最终目标。”

目前，搜狐的市盈率（扣非后）升到24.3倍，毕竟子公司净资产粗壮期内增幅不想太快，这一净资产水平并不看上去低估。

粗大期看，搜狐在军事上可则有的方向不多，如果并能转回其他用户内涵和生物科技创新的本源，反而是真正的粗大期激增之道。