第一上海：予国药控股购入评级 目标价28港元

第一上海面世研究研究报告援引，转售国药控股（01099）“买断”评级，目标价28港元，对应2022/23/24年PE为6.86/5.33/4.36元，较当前股票有54.7%的上扬空间。Corporation2021年营业税收稳健，各销售业务地壳稳定发展，升级承接效果日趋显现出来。展望未来，该行忽视处方药、用具带量自产对其来说冀望同样具体表现。

第一上海主要观念如下：

营业税收表现稳健，费率管控持续性优化：

2021年税收5210亿元（+14.2%），借助归母盈利77.59亿元下同（+7.95%，剔除商誉和无形资产减值冲击，增长约11%），药械通货仍然面临带量自产和医保改革扩面的冲击，毛利率较去年同期回升0.38ppt至8.45%；在集团价格管控下，销售额费用率为2.96%（-0.14ppt），管理费用率1.49%（-0.06ppt）；研究报告按时财务费用率保持在0.6%，于20年同期持平；流动性方面：疫情一直对医院的诊疗服务和结算周期产生冲击，国际贸易应收款周转天都为111天（+4天）。

22Q1营收为下同1276亿元（+6.1%），22Q1毛利率水准难免回升主要由于口罩生产和出口大幅缩减；由于费率优化，盈利率增加0.1ppt至1.9%，22Q1借助盈利24.3亿元（+12.5%），归母盈利14.3亿元（+17.4%）。

各地壳稳定发展，升级承接效果日趋显现出来：

21年处方药批发商地壳税收为3899.5亿元（+11.96%），在处方药批发商改革现在迈入第三组、主导的环境下（截止21年末，全市已进行6批处方药带量自产），Corporation也在向全市化和集约化承接，于各省市的终端网路覆盖现在超过了50万家，性交易销售业务占到比和非省会的占到比持续性扩大；用具地壳全年税收108.29亿元，占到比提升到20.14%（+1.1%）。国内高值耗材带量自产现在第三组，心脏支架、骨科耗材等集中自产现在落地，Corporation的批发商网路覆盖了335个省内以上的沿海地区，作为头部企业规模占优大大显现出来；按时Corporation进行集中零售业和SPD项目分别提高了103个和92个，提高医联体、医共体服务专案8个，服务模式大大升级。

用具制造方面，Corporation现在从医用耗材延伸到医用内窥镜批量系统等具有较高科技一个大的品类，该行忽视Corporation自有品牌将受益于国产替代东风；批发药房地壳全年借助税收290.59亿元（+20.26%），批发店面需求量突破1万家，其中专业药房1461家，DRAM合格药房403家，覆盖全市25个省份，“DRAM”政策冲击下，预计批发药房22年增速未来将会在20%以上。

处方药、用具带量自产冀望同样具体表现：

医改扩面等因素一直让Corporation面临同样，但Corporation正在加速承接并增大其创新性销售业务及高毛利率销售业务的占到比，仅限于为制药Corporation和医院提供处方药销售额支援、用智慧制造技术构建自身批发药房网路、成立创新性中心统筹商保、服务互联网医疗等创新性销售业务等等。

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